2010 年前后，去哪儿网崛起，艺龙重振雄风，携程营收增速掉了下来。回过头来年，梁建章回归携程的 2012 年正是低谷。
梁建章的策略是：内部打破金字塔结构、拆分成一个个 " 战斗单位 "；对外寸土必争，针锋相对，不惧价格战、补贴战；再就是集中资源发力移动端，同时通过收购补短板并以 " 资本连横 " 破友商 " 利益合纵 "。最终 " 九合诸侯、一匡天下 "，书写了中国商战史上最辉煌的案例。
2016 年，" 吃掉 " 艺龙、去哪儿网之后的携程，营收同比增长 76%，创阶段性新高。但 2017 年增速跌至 41%，2018 年前三季度营收 234 亿，较 2017 年前三季增长 13%。


除市场饱和度及携程自身体量越来越大之外，阿里飞猪稳扎稳打、美团酒旅突飞猛进都制约着携程的扩张步伐。
携程开创的 " 鼠标 + 水泥 " 模式被艺龙、同程、去那儿网借鉴学习。最终一众 " 中式 OTA" 尽成携程囊中之物，真可谓 " 似我事死 "。如今携程的主要对手是美团点评、阿里飞猪，它们不是借鉴携程模式的 " 中式 OTA" 而是包罗万象的 " 超级大平台 "。
" 高频打低频 " 是个魔咒，携程最后的防线——酒店预订已经部分失守，营收增速剧降。而在国际上，比携程还 " 纯粹 " 的 Booking 市值 850 亿美元，活得很好。
携程与美团酒旅之争不仅是公司层面的竞争更是模式之争。假如携程模式不如美团模式适合国情，即便梁建章的决策都对且 100% 执行到位，携程还是会输。携程的拥趸多是资深业内人士，时至今日还有人认为 " 携程没有对手 "。
疲惫不堪的 " 辕马 "
携程财报将营收分住宿、交通、跟团游（度假）、公司出行及其它五个部分，但住宿、交通才是拉动整体集团业绩的两匹辕马。2017 年，这两项业务营收分别为 97 亿和 122 亿，合计占总营收的 81%。
并购去哪儿网后的 2016 年，携程营收暴涨 76%。由于去哪儿网机票业务更强，机票预订收入占营收的比例一度高达 45%，2018 年前三季回落到 41%。


进一步观察各项业务对收入对营收增长的贡献，有两个发现：
第一，在与艺龙、去哪儿网战斗最激烈的几年，携程全力捍卫住宿业务的市场份额，酒店预订收入对营收的贡献率在 40%~50% 之间；2015 年交通票业务收入及贡献率反超住宿业务，并欧去哪儿网后无可动摇地成为携程旗下第一主营业务；但 2018 年前三季，机票预订增速跌至 2.5%，贡献率仅为 8%，酒店预订、跟团游 " 躺赢 "，贡献率分别为 54%、22%。


第二，2010 年 ~201 年，跟团游贡献率连续高于 23%，有希望成为拉动携程业绩的第三驾马车。梁建章回归后没有轻视该项业务，除参股途牛外亦努力开拓市场，2015 年营收同比增速一度达到 58%。2018 年前三季，跟团流营收 31 亿，同比增长 26%，对携程整体增速贡献率为 22%。住宿、交通疲态尽显，跟团游或许能凑上去成为 " 第三驾马车 "，但这不值得庆幸。
最后的防线
住宿业务是携程的支柱，其兴衰基本等同于携程的兴衰。费了牛九二虎之力吞并去哪儿网和艺龙之后，美团成为携程最强劲的竞争对手，飞猪的潜力也不可小视。
2012 年梁建章回归，住宿业务开始提速；2014 年、2015 年增速高位横盘，2016 年因吞并去哪儿网而暴涨；然后增速大幅回落，到 2018 年前三季度降至 21%。


携程久已不披露酒店预订间夜数，只能根据每年公布的同比增速推算，2016 年索性连增速也隐了，只能根据住宿业务收入的增速推算（假设每间夜平均收入不变）。
根据推算，2015 年携程酒店间夜数达 9960 万，2017 年达到 2.09 亿间夜。短短两年增长 1.1 亿间夜，绝对增速相当惊人。美团酒旅增长更加迅猛，2017 年间夜数达 2.05 亿。此处携程间夜数只是推算，业内普遍认为 2016 年美团间夜数就已超过携程（或许这正是携程不披露间夜同比增速的原因）。


2017 年前三季，美团酒店预订间夜数达到 2.1 亿，较去年同期增长 43.8%，增速放缓但仍保持领先，但从每间夜获得的收入远远低于携程。
2017 年携程酒店预订收入为 97.1 亿，同比增长 32.8%；美团酒店预订收入 27.1 亿，同比增长 91.3%。


2017 年美团间夜客单价 178 元，间夜收入 13.2 元，变现率（Take Rate）为 7.4%。根据上文推算，2017 年携程酒店预订间夜数为 2.1 亿，间夜收入为 46.2 元，相当于美团的 3.5 倍。
携程间夜收入之于美团 250%" 高差 " 有两方面的成因：
一是多年积累的高端用户和金牌酒店，间夜价动辄上千，佣金水涨船高、十分丰厚。美团要想在这方面达到携程的水平需要 3~5 年，甚至更长时间；
二是对同档酒店的同档房间携程提佣比例高于美团。前年两曾出现携程提 15%，美团为抢占市场只提 3% 的情况。这即不是稳态也不是常态，携程、美团对同档酒店同档房间提佣比例的差距会越来越少并无限趋近于零，前景对携程非常不利。
2017 年携程、美团酒店预订收入同比增速分别为 32.8% 和 91.3%。这种趋势持续下去，输掉酒店预订收入只是时间的问题，携程最后的防线面临失守。
不赚钱也不能放弃的入口
" 机票预订数第一 " 被去哪儿抢走后，携程财报给 " 机票预订 " 穿上 " 半透明马甲 "，名曰 " 交通票 "。
2016 年，由于并表去哪儿网携程机票预订收入大涨 98%，几乎翻了一番。2017 年同比增幅跌至 38%，2018 年前三季收入 95.3 亿，同比增幅仅为 2.5%。


在航司 " 提直降代 " 背景下，OTA 的机票预订业务几乎无利可图。正所谓 " 穷生奸计 "（穷不是贫。贫是没钱、穷是没路），OTA 频频因 " 搭售服务 "、" 坑爹退票政策 "、" 大数据杀熟 " 被质疑，出票量最大的携程面临声誉危机，梁建章承认 " 准则和价值观出问题了 "。
但即便赔钱，携程也不会放弃机票预订业务，因为这是重要性无以附加的流量入口。在着手安排一次旅行时，机必须先落实机票。比如 12 月 10 号从北京飞深圳，用户通常会先预订机票，确认有票后才会订酒店。放弃机票业务，用户在别家订完票顺手订酒店、约车接机、预订餐厅坐位……
美团酒店预订业务的崛起说明机票绝不是唯一的入口，但携程却别无选择。
在国内机票业务成为 " 鸡肋 "，梁建章又玩起了驾轻就熟的资本套路，目标是海外。2016 年底，携程以 14 亿英镑的估值收购了全球最大机票搜索平台天巡，建立了覆盖全球的机票比价和预订系统，分销国际机票。
估值已无多少水分
经历了与去哪儿网、艺龙的 " 盘肠大战 " 和并购后的整合，2016 年 Q3 开始，携程回到 " 正轨 "。
将下图中毛利润想象成水平面，如能完全 " 淹没 " 各项费用堆叠形成彩色柱，则可录得经营利润，反之将陷入亏损。


携程不愧 " 流淌着盈利的基因 "，过往 23 个季度里只有 4 个季度出现经营亏损，它们是：2014 年 Q4、2015 年 Q1、2016 年 Q1、2016 年 Q2。2017 年 Q3、经营利润率达 19%，2018 年 Q3 为 16%，略有下降。
2018 年 Q3，因投资公允价值损失，携程净亏损 11 亿。过往四个季度（2017 年 Q4~2018 年 Q3），携程累计获得净利润 28.1 亿元，年化同比增速 14.7%。按 12 月 7 日收盘价，携程市值折合人民币 1058 亿，市盈率 37.7 倍。
过往四个季度，携程总经营收 298 亿，年化同比增速 15.7%。新最市值对应市销率 3.55 倍。
营收、净利润增速低于 20%，3.5 倍市销率、38 倍市盈率，资本市场可以说相当给面子。鉴于股价已经腰斩而行业龙头地位仍在，携程当前 150 亿美元市值并无多大水分。
" 中式 OTA" 与超级大平台
以携程为代表的中式 OTA 为用户出行提供一站式服务，从订机票、订酒店到租车、购景点门票、寻美食、找向导……包罗万象应有尽有。


与中式 OTA 相比，国际主流 OTA 非常 " 素 "。比如 KAYKA 只给用户酒店、机票、租车三个选项。


比 KAYKA 更 " 素 " 的是缤客（Booking.com）


国际 OTA 各自以专业性见长，通过资本纽带结成利益共同体。当今唯一的巨无霸 Booking Holding 旗下 6 大品牌有 5 个都是收购来，即 Priceline、Booking.com、Priceline.com、Kayak、Agoda.com、Rentalcars.com 和 OpenTable。
中外 OTA 风格截然不同有深刻的原因，简单地说是用户和资本市场的导向造成的。中国用户打开 OTA 的 APP，发现只有酒店预订，会抱怨说 " 连机票预订都没有，卸！"。外国用户打开中式 APP 会晕、会本能地质疑 " 这么不专业，能做好吗？"
携程收购艺龙后，曾经的战略是对标 Booking、专注酒店预订。为什么后来又与同程合并到香港上市 ? 因为登陆 " 战略新兴板 " 曾经是两家的首选，即便后来选择的香港主板也是 " 中式审美 " 占上风，更何况许多资本是 " 南下 " 的。为迎合资本市场，艺龙、同程只有采取携程模式向 " 一站式 " 演进。或许这已经是梁建章对多元化容忍的极限了。
美团点评比 " 中式 OTA" 还多元化，外卖、到店、专车、共享单车、酒旅……连竞争对手都认为 " 对于旅游行业理解，梁建章没人能比，无论是全球还是中国！" 但美团酒旅间夜数超过携程之后，收入超越只是时间的问题，这是模式的成功。
哪个物种更适合环境，就会发育得更快、更好，环境决定物种。
缤客的极致专业化模式虽好，却未必适于中国，正所谓 " 橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。"
携程的 " 一站式 OTA" 向喜爱大而全的国民性做了相当大的妥协，但仍然难敌美团点评这 " 超级万能大平台 "。
据传不久前王兴带队造访 Booking Holding 总部，名为 " 取经 " 实际上图的是更深更紧密的合作。
Booking Holding 在携程、美团、滴滴均有股权，荷兰人的布局能力可怖。梁建章布局能力也非常强悍，在国内施展还算得心应手，到国际上与 Booking 正面交锋胜负难料。
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