作者 | 文丹
报道 | 投资界 PEdaily
今日，又一家明星医疗企业登陆港股 IPO。
投资界（ID：pedaily2012）消息，6 月 29 日，海吉亚医疗控股有限公司（下称 " 海吉亚 "）正式在香港联交所挂牌上市，股票代码为 6078。发行价 18.50 港元，今日开盘价 22.8 港元，截止发稿前大涨 30%，市值超 140 亿港元。


创立 11 年，海吉亚已经成长为中国最大的肿瘤民营医疗集团，经营十家以肿瘤科为核心的医院网络。
而海吉亚 IPO 背后，离不开一众投资机构支持。一级市场的四轮融资中，不仅包括华平投资、博裕资本、中信资本、长岭资本、华盖资本、中银粤财等 VC/PE， 还有药明康德这样的产业投资者，基石投资者中也浮现高瓴资本、奥博资本、南方基金、清池资本、正心谷创新资本等知名投资机构的身影。
" 中国最大肿瘤医疗集团 " 炼成记：
放疗业务起家，如今经营 10 家医院
海吉亚的诞生要追溯到 11 年前。
2009 年 11 月，海吉亚医疗创始人朱义文收购了伽玛星科技。这家公司是立体定向放疗设备的制造商和知识产权拥有人，其主营产品 " 陀螺刀 " 曾闻名业内。
彼时，朱义文在徐州医科大学附属医院和中国人民解放军第 455 医院做全职医师，专注放疗治疗超二十年。从业经历告诉他，救治一些重症的肿瘤患者或类似神经系统引起疾病，医生需要设备加以帮助。于是，深陷债务危机的伽玛星科技进入朱义文的视野，正是笃定肿瘤这条赛道的前景，他决定出手。
此后两年，因与医院合作提供放疗中心服务，伽玛星科技发展不断提速。在放疗领域拔得头筹后，朱义文开始琢磨起民营肿瘤医院的生意——通过自建 + 并购的方式，建立起庞大的医院网络。这也是海吉亚成长过程中的关键布局。
根据招股书，海吉亚医疗旗下经营或管理 10 家以肿瘤科为核心的医院，遍布中国六省的七个城市。其中 7 家为自有医院、3 家托管医院。此外，还向 15 家医院合作伙伴就其放疗中心提供服务。
7 家自有医院中，单县海吉亚医院、重庆海吉亚医院和菏泽海吉亚医院为其自建医院，其余 4 家医院均为收购而来，包括龙岩市博爱医院、苏州沧浪医院、安丘海吉亚医院和成武海吉亚医院。2019 年，海吉亚还创办了两家新医院——聊城、德州海吉亚医院，不过尚未动工。
招股书援引弗若斯特沙利文的资料，按 2019 年放疗相关服务产生的收入，及旗下医院及合作伙伴的放疗中心截至 2019 年 12 月 31 日所装置的放疗设备数目计，海吉亚医疗是中国最大的肿瘤医疗集团。
一家闷声赚钱的公司：
去年营收 10 亿，净利润增长 88%
与其他民营肿瘤医院不同，从标的选址来看，海吉亚的布局大多在国内非一线城市，比如山东菏泽、安丘、德州、聊城，福建龙岩等地。这主要着眼于我国非一线城市的癌症发病人数和放疗的低渗透率，以及巨大的市场空间。
根据招股书，中国癌症病发宗数由 2015 年约 400 万人升至 2019 年约 440 万人，预期 2025 年将增加至约 510 万人。其中，三线及其他城市占中国癌症病发宗数最大比例。而海吉亚另辟蹊径，选择从三四线城市突围，从营收层面看卓有成效。
2017-2019 年，海吉亚营收分别为 5.96 亿元、7.66 亿元和 10.85 亿元，复合年增长率为 34.9%。经调整，净利润由 2017 年的 4800 万元增至 2019 年的 1.7 亿元，复合年增长率为 88%。2018 年成为海吉亚扭亏为盈的关键一年。
事实上，中国肿瘤医院产生的肿瘤医疗服务总收入由 2015 年的 2314 亿元增至 2019 年的人民币 3710 亿元，复合年增长率为 12.5%。如此来看，海吉亚超过了平均水准。


海吉亚营收主要来自于医院、第三方放疗和医院托管三大业务。其中，医院业务是主要收入来源，2018 年、2019 年该部分营收分别增长 37.1%、49.7%，且收入占比逐年增加，2019 年占总营收的 87%。
收购而来的医院为海吉亚的业务作出了不小的贡献，以苏州沧浪医院和龙岩市博爱医院的表现最为明显。2017 年，两家医院的收入合计占总收入 39.3%，而同时期的单县海吉亚医院贡献了 34.8% 的营收；2019 年，两家医院合计占比 36.4%，单县海吉亚医院占比 26.1%。这意味着，两家医院贡献了总营收的近一半。
不过，相比于医院业务，第三方放疗业务和医院托管业务的毛利率更为可观。放疗业务由 2017 年的 61.6% 增长至 2019 年的 64.6%，医院托管业务 2019 年毛利高达 69%。
近 20 家知名 VC/PE 入局：
华平为最大机构股东，高瓴领衔基石投资
一路走来，在海吉亚业务不断扩张的过程中，离不开 VC/PE 机构的扶持。
海吉亚曾在一级市场融资 4 轮，不仅吸引华平投资、博裕资本、中信资本、长岭资本、华盖资本、中银粤财等 VC/PE，还有药明康德这样的产业投资者。
值得注意的是，此次海吉亚上市还引入 9 名机构基石投资者，合共认购 1.43 亿美元 ( 约 11.08 亿港元 ) 股份，由高瓴资本领衔，还浮现奥博资本、Tiger Pacific、南方基金、清池资本、锐智资本、HBC、正心谷创新资本、东方资产多家机构的身影。


根据招股书，IPO 后，华平投资持股 13.79% 为最大机构股东，博裕资本、中信资本分别持股 6.2%、4.14% 位列第二、三大股东。
2015 年最早投资海吉亚的华平不仅是海吉亚最大的股东，更是最重要的战略合作者。事实上，华平一直看好肿瘤医疗服务，尤其是放疗服务领域。
华平投资合伙人方敏对投资界回忆，"2014 年，我们有幸认识了海吉亚的创始人朱总，朱总和他的创业团队非常优秀，发展思路非常清晰。彼时海吉亚以合作放疗中心为主要业务，医院业务还刚起步，仅有 2 家规模较小的医院。合作放疗中心模式由于轻资产、快速扩张的特点，当时在行业内被认为是不错的商业模式。"
但方敏坦言，在华平投资团队经过充分的调研和分析后发现，虽然放疗中心模式非常不错，也有利于公司迅速扩张到新的区域，但是由于其业务受限于所合作医院，而无法形成品牌和客户资源的积累。" 于是，我们与朱总及管理团队反复讨论，最终达成一致：海吉亚将在合作放疗中心业务的基础上，以自建和收购的方式，以有着巨大、未被满足需求的非一线城市为主要扩张区域，把建立肿瘤专科连锁医院集团作为发展方向。"
当时，看好海吉亚的投资机构众多、竞争激烈，海吉亚首轮只选择 " 牵手 " 华平。而在华平投资后，也在多个方面给予海吉亚支持。华平投资帮助海吉亚医疗打开了国际化管理视角，并利用自身丰富的资本市场经验，为海吉亚医疗历次融资以及上市提供了强有力的支持。在过去 5 年中，华平投资协助海吉亚医疗成功完成了近 5 亿美金的融资。
此外，海吉亚医疗也是清科母基金所投子基金——华盖资本投资项目。2017 年 6 月，海吉亚曾获得华盖资本参与的 B+ 轮投资。
华盖资本医疗基金主管合伙人曾志强对投资界表示，" 我们与海吉亚是 2017 年初就投资融事项正式接触的，当时印象非常深刻的是团队在行业深耕很多年，积累了非常丰富的运营与管理经验，也建立了成体系、标准化的医院管控及异地复制扩张能力，单个医院科室业务管理尤其精细化，单个医院的净利润率处于行业领先水平。"
而令曾志强尤为讶异的是，投资团队当时详细尽调了几个下属的新建医院，发现基本上开业 9 个月左右即实现了盈亏平衡，这个能力在国内医疗服务行业是非常罕见的。
中银粤财基金也对投资界表示，" 我们于 2017 年通过行业研究和机构资源主动挖掘了海吉亚医疗项目，作为我司医疗服务领域投资的重要布局，海吉亚是肿瘤相关医疗服务领域的龙头标的，具备较强的经营能力和远大的发展远景。基于中国各层次医疗服务的巨大供给缺口，海吉亚这种具备核心竞争力的民营企业将享有广阔的发展空间。因此，经过团队努力争取，最终成功把握了本次投资机会。"
11 年栉风沐雨，在高壁垒的民营肿瘤医院市场，海吉亚脱颖而出。而伴随海吉亚 IPO，背后追随多年的 VC/PE 也在账面上获得了令人满意的回报。