原标题：香港交易所(00388)2020年一季报点评：业绩可预测性高，继任者选拔依靠机制体制    来源：中信证券
核心观点
一季度投资损失系一次性影响，未来存在回补可能。在互联互通活跃、潜在IPO和二次上市有望纳入港股通预期下，ADT有望保持在当前水平。李小加总裁确认2021年10月底后不再续约，未来继任者选拔依靠机制体制。公司独特商业模式未变，完善的公司治理是我们推荐公司的理由之一。维持公司“增持”评级，目标价273港元。
2020Q1归母净利润22.6亿港元，低于市场预期。公司2020Q1总收入40亿港元，同比下滑7%；归母净利润22.6亿港元，同比下滑13%，低于市场预期。1)2020Q1核心业务收入符合预期。ADT同比提升20%，沪深港通北向和南向交易日均成交额达780亿人民币和216亿港元，同比提升103%和82%。受此带动2020Q1现货和交易后分部收入分别增长27%和19%；沪深港通收入达到4.04亿港元，同比增长74%，核心业务收入同比增长19%。2)受宏观环境及全球股市及定息市场大幅调整影响，2020Q1投资收益为-4700万港元(vs2019Q18.82亿港元)，其中集体投资计划公平值亏损5.21亿港元(vs2019Q1收益3.90亿港元)。
投资损失系一次性影响，且存在回补可能。2020Q1保证金规模达到1468亿港元，尽管投资净回报率略有下滑(2020Q10.93%vs2019Q11.12%)，但保证金投资收益仍保持稳定(2020Q13.40亿港元vs2019Q13.53亿港元)，使得公司内部管理基金收益整体保持稳定(2020Q14.74亿港元vs2019Q14.92亿港元)。但外部组合由于主要投资于上市股票、绝对回报、多行业固定收益及美国政府债券/按揭证券4类，受行情波动影响，上市股票和多行业固定收益均录得显著亏损(2020Q1-4.53/-1.46亿港元vs2019Q12.45/0.56亿港元)，大幅拖累投资收益。展望后市，存在修复可能。此外，公司在一季度已赎回14亿港元，4月进一步赎回19亿港元，截至4月仍配置于上述4类未赎回余额56亿港元。
互联互通活跃，潜在IPO和二次上市有望纳入港股通预期下，ADT有望保持在当前水平。2020Q1沪深港通收入占比达到10.1%，较2019年续提升2.7pcts(2019年较2018年提升2.6pcts)，显示出外资对A股市场以及内地投资者对港股新经济公司投资需求仍在加大。4月ADT回落至1005亿港元(1-3月分别为1039/1151/1417亿港元)，使得年初至今ADT下滑至1161亿港元，但仍较去年同期高14%。近期由于中概股舆论风波及国际环境等多重因素，据上海证券报等媒体报道京东、网易等公司均考虑二次赴港上市。港交所在疫情影响下，2020Q1首次公开募资额仍然达到144亿港元。阿里二次上市后有望纳入港股通，虽然仍需与内地交易所和监管商讨，但属大概率事件。综合考虑上述因素，预计全年ADT有望维持当前水平。
                                                                                                                                                                                                                                                                                                       









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