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ye321
发表于: 2020-1-19 20:43:36 | 显示全部楼层

这是价值事务所的第 84 篇深度文章。
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我们在之前的文章中分析过分众传媒,文章末尾给了一个结论:阿里巴巴是一个特别擅长战略布局的公司,他的收购动作并不全是出于投资目的,但对于其真正喜欢的公司,阿里往往会选择完全控股。
那么我们今天要讲的恒生电子,就是一家马云爸爸很是喜欢并对其完全控股的公司。
一家坐山观虎斗的公司



谁都无法否认,金融是一个永不过时的行业,充斥着世界上最聪慧的大脑,养活了成千上万的券商、银行和各式机构。然而,这些机构,都躲不过几年一个循环的经济周期,每当到了熊市,他们都得盯着别人的口袋,想方设法让自己活下来。
而恒生电子,不论牛熊,都能在各个机构的背后,坐着数钱。因为,他是一家给金融机构提供软件、服务及数据的公司,是国内唯一全领域覆盖且均具备垄断优势的金融IT服务商。其市占率如下图:


看到恒生电子,不由得想起巴菲特老爷爷的话:“在微软、IBM、苹果等公司相互竞争市场份额大打出手的时候,我买的是给他们提供包装的公司,因此,无论最后是谁胜出,我都将从中受益。“


从公司2018年收入组成也能看出,公司的生意,利润惊人,毛利比我们之前分析过的任何一家公司都要来的高


躺着赚钱的秘密

那么问题来了,一直看《价值事务所》文章的朋友应该都清楚,看到一家躺着赚钱的公司时,欣喜之余要多问一嘴,他凭什么拿到这么高的毛利?要知道:任何能够获取高回报的商业堡垒,都必然会受到竞争者的反复挑衅。
答案就在于公司的研发投入...


公司的研发费用一直是巨额投入且不断升高,以2018年为例,2018年其营收32.63亿,研发便支出14.05亿,占营收43%,并且常年都将这个比例的营收投入研发,还100%费用化,试问,大A股有几家公司能做到?
我们昨天写过科大讯飞,研发投入近50%计入资本化,如果恒生电子玩科大讯飞一样的套路,2018年全年利润瞬间多出7个亿......只是人家不这么玩,根本不把这点利润看在眼里,他要踏踏实实的做霸主。
高毛利,高营收,高研发投入,对应更好用的产品,然后再一个轮回,嗯,无比良性的循环。
财务分析

公司上市15年,分红融资比达:444.87%,优秀!
其资产负债率逐年走高,至2018年达45.07%,大家看到45%的负债率是不是心中一抖?矣,看公司前面的高额研发投入啥的,不该不差钱嘛,为啥杠杆这么高呢??
仔细一看,公司的负债几乎都是:12.92亿的预收款,哇塞,有没有一种好幸福的感觉??公司的行业地位如此牛逼,可以这么高比例的占用下游的钱,这笔钱到了明年就会直接变成利润。上一个预收款如此幸福的公司是:茅台和海天,都是众所周知的超级大白马。


从公司五年营收、净利可以看出,公司一直告诉增长,且净利完全能追得上营收,除了2016年,那2016年公司发生了什么呢?优秀的恒生电子几乎一整年没能挣钱,股灾?那不是15年的事嘛?!
这个让恒生2016年受伤很重的是一套名叫HOMS的系统.....
众所周知,2014年是我国股市的大牛市,那时,有些银行发现:比起实业信贷,股票配资的风险实在是很小,只要做好了风控,赚钱比普普通通的信贷快多了。于是,对配资业务大开绿灯,敞开供应。
而信托公司呢,就利用自己的机构特性,把银行的资金批发出来,拆分成最少一百万的规模,零售给融资人,这样的骚操作瞬间引爆了市场,使得市场瞬间有了巨额资金流入,将本就走牛的股市,又推上一个高峰。而信托公司做这件事的账户工具,就是homs系统。
2015年,通过该系统接入证券公司的资产规模约4400亿,平均杠杆倍数约3倍,子账户数在2015年5月高峰时达到37万户。
这样的杠杆玩法,当然会加速牛市,也会导致崩塌的熊市,因此,homs系统遭到了极其严厉的行政处罚。北京市西城区法院责令其子公司恒生网络缴纳证监会4.4亿罚款,否则将强制执行。
对于证监会的罚款,恒生在2016进行了3.49亿计提,当年因为这个计提公司的归母净利减少了90%。而恒生网络,作为之前负责研发运营HOMS系统的子公司,当时风头一时无两,可是被处罚以后已经资不抵债,濒临破产。
从这个事件也侧面看出,恒生的产品是多么受人欢迎,而你以为他仅仅是个做to B 业务的公司嘛???大智慧听说过吧,也用过吧,2018年,恒生电子把大智慧收购了,这下子,to B、to C,公司都玩得666。
总结

恒生电子的财务报表,是让人一见倾心型,其业务模式,所处赛道也是独一无二。无怪马云爸爸将他纳入麾下,按《价值事务所》Leo的话说就睡:看好中国资产证券化的未来,就该看好恒生电子。


上表是恒生电子近6年来的TTM,可以说,自2014大牛市以来,他的好人人都看到了,因此,估值就再也没有便宜过。
目前恒生电子TTM58倍,处于近年来的低位。但是,如果他研发不100%费用化,拿出30%进行资本化达到行业平均水平,他的市盈率就变成了34倍.....
惊不惊喜,开不开心?
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745113706
发表于: 2020-1-19 20:45:02 | 显示全部楼层

巧的是我当时也研究过科大讯飞和恒生电子的研发费用财务处理手法,顿时觉得恒生电子才是王者,对于股价公司也是爱谁谁。因为大股东根本不缺钱不会去减持套现,所以对股价也没那么care.
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中裕丰田
发表于: 2020-1-19 20:45:04 | 显示全部楼层

恒生电子是个套人不商量的好股!
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BAI石头
发表于: 2020-1-19 20:46:12 | 显示全部楼层

好好好!是该准备卖了[呲牙]
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发表于: 2020-1-19 20:47:01 | 显示全部楼层

没有经过市场长期检验的“好公司”、“好题材”都是耍流氓,都是诱骗投资者买单,投资者应该擦亮眼睛!
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qusi7777
发表于: 2020-1-19 20:48:16 | 显示全部楼层

股价要上天了不敢买!跌一跌给小散上一次车的机会呗
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